评论：低利率下保险资金配置将何去何从?

　　截至8月，保险资金运用余额127387.93亿元，较年初增长13.95%。其中，银行存款22526.95亿元，占比17.68%;债券42891.07亿元，占比33.67%;股票和证券投资基金17639.89亿元，占比13.85%;其他投资44330.02亿元，占比34.80%。另类投资已超越险资配置债券的规模和比重，成为险资配置的第一大类资产。在低利率的环境下，投资风险管理难度大增，资产与负债的平衡已构成了重大问题。

　　庞大的资金规模需要有效的配置，才能真正实现保险资产保值增值。据测算，到2020年，中国保险业年度保费收入规模超5万亿元。2014年-2020年，保险业新增可运用资金累计规模将超20万亿元。当我国经济进入“新常态”，利率中枢将在较长时间内持续处于低位，庞大的保险资金如何进行配置，在利率曲线上舞蹈的寿险业如何稳步前行?近日，业内人士纷纷提出了自己的见解。

　　保险资金投资承压

　　“在2016年的低利率环境下，寿险业面临着保费繁荣、投资承压的新形势。”中国平安人寿股份有限公司总经理赵福俊表示，在负债端面临的形势，就是保险竞争力加强了，寿险业保费将保持良好增长，寿险业将面临着业务转型的压力。传统的准备金计提增加，利润承压。在资产端方面，投资收益率下降，利差损的风险和资产负债错配的风险增加，投资风险管理难度增加。这是大家在市场上共同所面临的问题。

　　据认为，影响利率走势的因素主要有两个方面，一个是短期利率的预期，另一个就是短期利率期限的溢价。两个加起来就等于长期利率。前者主要受货币政策影响，后者主要受投资者行为影响。需要提到的是，我国目前正处在债券市场开放初期，外围市场的收益率低洼阶段，我国长期债券毫无争议地要受到投资者的追捧。利率走势必将对寿险公司经营带来巨大影响。在利率下行时期，寿险公司将面临着利差损风险、再投资风险、资金流风险等多种风险，并带来较大的财务压力、偿付能力压力。

　　中国保险行业协会国际智库专家、麦肯锡全球资深董事合伙人吴子指出，低利率环境下必须考虑的三大风险：一是不当销售。“现在有很多代理人讲，我只保证3%的收益，但是你可以相信，你将能够得到6%，但消费者能记住的是6%而不是3%，这就是不当销售的风险。”二是资产错配。最大的错配就是企业做长期投资，比如说投了房地产、酒店，然后许诺长期收益，但产品就是一年期产品。三是不出现偿付能力的问题。企业垮了，整个行业要买单，保险是基于信任的行业，除非整个行业能做好这方面的保证，全行业可能都会受到质疑。

　　应协调资产负债平衡发展

　　低利率环境下应该如何进行资产配置，坚持并时刻反思投资思路，坚持稳健低风险运作的同时，保持资产配置的高流动性和动态可调整性，在保证投资资产的基础安全性同时，确保异常事件出现时的反应速度。并且，“黑天鹅”既是危机也是机会，当市场波动率突然加大时，保有充足的流动性才有可能抓住机遇，赢取市场估值差异的超额收益。

　　在低利率环境下，寿险资产负债如何协调平衡发展?重点是三句话：第一是资债联动，就是资产负债联动;第二是两端优化，就是资产端和负债端如何优化;第三是闭环机制。

　　资债联动全面承担资产负债管理主体责任，是寿险公司经营的一个最后落脚点，所以必须要加强资产负债的联动。因为寿险具有周期性的经营特征。寿险公司必须通过资产负债管理主体责任的承担，对这两个经营结果负责。以前我们比较注重业务的获取，今后可能不仅仅是业务的获取，还有长期风险的管控。

　　当前国内主流的寿险公司，都是以负债驱动资产模式为主。更多的是将经营的重心放在业务的开拓上。负债经营对资产管理的倒逼现象明显。也存在部分公司采取资产驱动负债的模式，而对业务的规模要求比较高，投资策略比较激进，经营波动性比较大。随着市场化改革深化，低利率影响的凸显，行业强化监管引导等因素叠加，将驱动寿险公司加速从单一驱动向两端联动的发展模式转变。

　　资产负债管理的本质，是通过资产负债联动，来实现资产端与负债端在收益、风险、期限上的动态匹配和均衡。目前，产品定价与资产管理“两张皮”的问题还是比较突出。寿险公司需要建立包括投资、精算、销售以及财务等部门紧密配合的体系结构，形成上下左右联动的投资决策体系和内部沟通流程，将资产负债管理有效地贯穿于保险产品的设计、准备金的核算、投资策略的选择、流动性的管理等所有的业务流程，是一个全流程的概念，从而有效地推动资产负债匹配的协同。

　　两端优化首先看负债端的优化。要坚持“保险姓保”，丰富保险产品的供给，大力发展长期保障型和储蓄利用产品，既能够促进居民的健康医疗、养老等消费升级的趋势，也有利于抵御经济周期带来的利率风险。另一方面，从自身的业务发展现状来看，潜力非常大。“我们自身也做了一个分析，在我们服务的客户中，拥有‘九张保单’的只有十万分之一，比例非常之低。也就是说，客户真正的个人保障和家庭保障是严重不足的。当然这背后也有能力的问题。”徐敬惠称。

　　进一步丰富产品的形态，还要适度推动万能险、投连险等利率敏感型产品销售。寿险业必须逐步地确立起一个非常重要的理念，就是坚持稳健审慎的产品定价策略，有效管控负债成本，全面地考虑当前和未来市场投资的环境，管理和引导好保险消费者的合理预期，不能去夸大分红险、万能险的水平。

　　从资产端的优化来看，主要是要配置结构的优化。因为寿险公司的资产长期收益水平，决定了公司价值和利润水平，所以资产端优化也是非常重要的。

　　闭环机制以全面风险管理为核心，从产品原点出发，构建覆盖产品全生命周期。全生命周期包括了产品的设计、销售、结算、退出等整个过程。资产负债管理的闭环机制贯穿于整个公司的各条线、各个部门。负债成本是保险机构自主选择的结果，其取决于保险公司整体的风险偏好，也决定了保险大类资产配置的风险政策。因此，要从负债端开始，对保险资金进行精细化管理，确定所适合的风险承受水平。“偿二代”实施实际上是一个非常好的契机，让保险业以风险为导向，建立风险偏好、风险预算再到风险限额、分解逻辑到层层落实的管理机制，通过风险层次的分析，形成风险管理清晰的系统脉络。